Американський фондовий ринок увійшов у фазу корекції – індекс S&P 500 впав більш ніж на 10% від недавнього піку. Це зниження викликає питання: чи є воно тимчасовою ринковою хвилею чи сигналом серйозніших змін в економіці?
У своїй колонці для Bloomberg Opinion старший редактор ринкової аналітики Джон Отерс аналізує ситуацію, пояснює, що сталося з прогнозами стратегів Уолл-стріт і як зміни в політиці США впливають на фондові індекси. Він також розглядає роль хедж-фондів, зміну прогнозів Goldman Sachs і ключовий фактор – ризик рецесії.
Далі – переклад цієї аналітичної думки від Bloomberg.
На початку 2025 року панував оптимізм щодо американських акцій. Це було закріплено в планах стратегів Уолл-стріт щодо S&P 500 до кінця року, які протягом багатьох років регулярно опитував колега Bloomberg News Лу Ван. Вони очікували, що до 31 грудня S&P досягне позначки 6614, тобто зростання на 12%.
До лютого ці прогнози майже не змінилися. Але з того часу індекс S&P 500 розпродався. Станом на 6 березня він впав більш ніж на 10% від свого найвищого значення лише три тижні тому, задовольняючи популярне визначення «виправлення». З цього моменту йому потрібно буде зрости на 20% (що відповідає популярному визначенню нового бичачого ринку), щоб досягти цільового показника 6614.
Цілі стратегів раптом стали дуже оптимістичними. До тих пір, поки вони не будуть переглянуті, вони означають найбільше зростання за останні 10 років. Ось як змінилася середня оцінка, складена Лу Вангом, порівняно з самим індексом S&P 500 за цей час:
На практиці, як видно з діаграми, стратеги , як правило, позначають свої прогнози ринку. З одного боку, це ставить під сумнів суть вправи. З іншого боку, якщо вони намагаються робити прогнози, сенс може мати лише включення нової інформації. Корекція S&P відповідає прогнозу. Так само як і низка нових стратегій адміністрації Трампа, багато з яких набагато менш сприятливі для ринку, ніж очікувалося.
Середнє значення прогнозів буде оновлено пізніше в березні. Цього тижня Девід Костін, головний стратег з фондового ринку США в Goldman Sachs і один із найвпливовіших голосів на Уолл-стріт, оголосив про перегляд, який знижує його цільовий показник з 6500 до 6200, що означало зростання на 11% на той час. Він також знизив оцінки прибутків і тепер очікує зростання прибутку на 7% цього року, порівняно з початковим прогнозом у 9%. Що стосується поточного питання, Костін зараз припускає, що ефективна тарифна ставка США зросте приблизно на 10 процентних пунктів до 13%. «Що стосується тарифів, наше емпіричне правило полягає в тому, що кожні п’ять процентних пунктів підвищення тарифної ставки в США знижують прибуток на акцію S&P 500 приблизно на 1–2% за умови, що компанії можуть передати більшість тарифів споживачам».
Крім невизначеності політики щодо тарифів і нервів щодо перспектив економічного зростання, Костін також вказав на розслаблення позиціонування, особливо серед хедж-фондів. Це дійсно було вражаючим. Goldman зберігає кошик акцій, які є особливо важливими позиціями для хедж-фондів. Ось як вони порівнювалися з рівноважним S&P 500, що представляє середню акцію, з початку 2023 року:
Вибір хеджів дуже добре вплинув на них і прийняв на себе основний тягар цього розпродажу — факт, який підтверджує, що він також був спричинений раптовим скороченням ліквідності, найочевидніше через зростання дохідності японських облігацій, що позбавило їх джерела дешевих грошей.
Костін чітко дає зрозуміти, що велике питання полягає в тому, чи буде рецесія. Якщо так — а стратеги не очікували цього три місяці тому — то фондовий ринок, швидше за все, впаде. Якщо ні, шлях до вершини ще довгий , але велика ймовірність, що це стане можливістю для покупки:
Історично середнє падіння доходів S&P 500 від піку до мінімуму протягом 12 економічних спадів після Другої світової війни дорівнює 13%. Під час рецесії рівень індексу зазвичай знижується на 24% від свого піку. За межами рецесії історія показує, що зниження S&P 500 зазвичай є хорошою можливістю для покупки, якщо економіка та прибутки продовжуватимуть зростати, що є нашим базовим сценарієм.
На даний момент коригування Костіна є орієнтиром на ринок і робить припущення, що було враховано набагато більш агресивну тарифну політику. Прогнозований приріст на решту року майже не змінився в порівнянні зі зростанням, прогнозованим на основі більш високої бази 1 січня. Є ймовірність, що інші стратеги підуть за ними, і це ще більше послабить настрої. І головним залишається напрям економіки . Невипадково те, що ключем до останнього етапу цього розпродажу стало небажання президента Дональда Трампа передбачити, що рецесії вдасться уникнути.
І нарешті: мені дуже не подобається слово «корекція», і особливо те, що воно означає падіння на 10% від піку до мінімуму. Ця цифра 10% є умовною. Якщо ринок спочатку був значно переоцінений, зниження на 10% не виправить це. Це слово означає, що ринок зараз правильний, що є небезпечним припущенням. Щоб узяти один показник, який, безперечно, робить цей ринок особливо дорогим, S&P 500 все ще торгується з вищим мультиплікатором продажів, ніж на вершині бульбашки дот-комів у 2000 році. Цей мультиплікатор може виявитися виправданим, а може й ні, але немає очевидних причин вважати, що акції США зараз «правильно» оцінені:
Ринок швидко впав, виглядає перепроданим за багатьма показниками і цілком може бути готовий відскочити. Але ми повинні надавати мінімального значення тому факту, що його падіння зараз є двозначним. Це насправді не має значення.