Аналітики Wintermute зафіксували відновлення припливу капіталу через основні канали ліквідності та припустили, що крипторинок може наближатися до нового етапу зростання. Водночас для повноцінного бичачого циклу, на їхню думку, потрібне нове джерело капіталу, яким можуть стати токенізовані реальні активи (RWA).
Фахівці компанії зазначили, що позитивна динаміка ринку протягом двох останніх тижнів може свідчити про завершення періоду бокового руху. При цьому традиційні джерела ліквідності знову демонструють припливи, спотові ETF покращили показники, а темпи емісії стейблкоїнів стабілізувалися.
Це, своєю чергою, посилило припущення щодо можливого початку нового бичачого ралі. Однак у Wintermute наголосили, що для переходу до повноцінного циклу зростання крипторинку може знадобитися новий механізм залучення капіталу.
Попередні бичачі цикли також супроводжувалися появою нових каналів ліквідності. У 2017-2018 роках значну роль відігравали венчурні інвестиції та первинні пропозиції токенів (ICO). У 2020-2021 роках основним джерелом стали стейблкоїни, чиста емісія яких за рік перевищила $120 млрд. У 2024-2025 роках важливими каналами стали спотові ETF та Digital Asset Treasuries (DAT), які забезпечили $63 млрд чистих припливів до ETF і понад $115 млрд накопичень у цифрових казначейських активах.
На думку аналітиків, ETF і DAT уже стали звичними елементами крипторинку. Тому наступному циклу може знадобитися новий спосіб залучення коштів, і одним із головних кандидатів на цю роль Wintermute вважає RWA.
Обсяг токенізованих активів зріс утричі
За оцінкою Wintermute, за останній рік загальний обсяг токенізованих активів ончейн збільшився приблизно втричі, до понад $30 млрд. При цьому сектор продовжував розширюватися навіть у періоди, коли загальна база стейблкоїнів скорочувалася.
Аналітики вважають, що токенізація поступово змінює своє призначення: від простого перенесення традиційних активів у блокчейн вона перетворюється на окремий канал залучення ліквідності. Токенізовані акції, фонди та криптоактиви дедалі частіше зберігаються в одних гаманцях, а розрахунки за ними здійснюються за допомогою тих самих стейблкоїнів.
Це може скорочувати бар’єри між традиційною фінансовою системою та крипторинком. За словами експертів, капітал, який спочатку надходить у токенізовані акції або фонди, після потрапляння ончейн потенційно отримує можливість простіше переміщатися в біткоїн, альткоїни та інші цифрові активи.
Саме в цьому Wintermute бачить головну відмінність RWA від ETF і DAT. Попередні канали ліквідності безпосередньо формували попит на конкретні криптоактиви. Натомість токенізація спочатку розміщує капітал усередині ончейн-екосистеми, після чого він потенційно може перерозподілятися між різними активами.
RWA поки поступаються попереднім каналам ліквідності
Водночас у Wintermute наголосили, що сектор RWA все ще перебуває на ранній стадії розвитку. За останні 12 місяців він залучив близько $16 млрд. Це приблизно десята частина від обсягів, яких ETF і DAT досягали протягом своїх найкращих 12 місяців попереднього циклу.
Нинішня фаза розвитку RWA, за оцінкою компанії, триває близько 18 місяців. Для порівняння, попереднім каналам ліквідності знадобилося від 20 до 60 місяців після досягнення значного масштабу, щоб вийти на пікові показники. ETF досягли такого рівня приблизно через 20 місяців, стейблкоїни через 33 місяці, а венчурний капітал та ICO через 54 місяці.
Скоригований приплив капіталу в RWA за останні 12 місяців становить близько 0,9% від загальної капіталізації крипторинку. У Wintermute зазначили, що цей показник перевищує рівень DAT на аналогічному етапі розвитку та лише трохи поступається ETF.
Наразі більшу частину токенізованих активів складають продукти управління готівкою, казначейські зобов’язання та фонди грошового ринку. Значна кількість таких продуктів працює в закритих системах із дозволеним доступом.
Wintermute виділила два фактори, які можуть змінити ситуацію. Перший пов’язаний із регулюванням. Нові правила щодо структури фінансового ринку та токенізації можуть розширити коло учасників, які матимуть можливість володіти токенізованими цінними паперами та здійснювати їх переказ.
Другий фактор – технологічний. Токенізовані казначейські зобов’язання та фонди дедалі активніше використовуються як застава на централізованих торгових майданчиках і в DeFi. У результаті вони можуть перетворитися з інструментів для зберігання капіталу на повноцінний робочий актив, який взаємодіє з іншими сегментами криптоекосистеми.
RWA можуть вплинути на структуру наступного бичачого циклу
У Wintermute зазначили, що попередній бичачий ринок переважно сприяв зростанню біткоїна, Ethereum та кількох найбільших альткоїнів. Оскільки інституційний капітал здебільшого надходив через ETF та криптовалютні резерви компаній (DAT), значна його частина не поширювалася на широкий сегмент альткоїнів.
Механізм RWA потенційно може працювати інакше. Якщо токенізовані баланси почнуть виходити за межі закритих продуктів і використовуватися як застава в DeFi, капітал зможе вільніше переміщатися між традиційними фінансовими та криптоактивами.
Водночас Wintermute очікує, що такий процес буде повільнішим, ніж припливи капіталу після запуску спотових ETF. Токенізовані активи переважно перебувають на балансах інституційних інвесторів, а не роздрібних трейдерів. Через це потенційний цикл, заснований на RWA, може тривати довше та розвиватися менш різко.
У компанії також звернули увагу на відновлення припливів через ETF, стейблкоїни та інші наявні канали протягом останніх двох тижнів. Ця тенденція може підтримати крипторинок. Проте для формування нового повноцінного бичачого циклу, на думку аналітиків, необхідне масштабування нового джерела ліквідності.
Wintermute планує стежити за тим, чи почнуть токенізовані активи виходити за межі продуктів управління готівкою, частіше використовуватися як застава та інтегруватися з DeFi. Саме ці процеси компанія розглядає як ключові ознаки того, що RWA поступово перетворюються на новий канал ліквідності для крипторинку.